作家：卞启程 | 河南省中工遐想筹商院集团股份有限公司捆绑 调教，河南交通运载政策发展筹商院，河南省重要经济与产业发展筹商中心

剪辑：卞启程 | 校核：刘妍妍 | 审核：龙志刚

序论：跟着政策支捏和经济水平的提高，我国多式联运进入了加速发展阶段，在促进我国运载结构优化养息，协助物流业降本增效等方面施展了至关紧迫的作用。而多式联运关连方式波及主体多、开荒领域大、资金插足大、开荒周期长、中永远资金需求较大。本文聚焦多式联运产业投融资篡改模式，为多式联运产业发展提供可供参考的投融资模式，并暴虐关连发展建议。

多式联运投融资近况

多式联运是一种将水路、公路、铁路和航空等多种运载方式有机结统一达周密程一体化组织的详细性货品运载就业，具有集约高效、产业链长、资源设立高效等特质。多式联运参与主体主要为交通运载业、物流业、装备制造业等行业关连企业主体。此外，笔据实施计议的不同又可分为各种多式联运开荒方式，如多式联运经营效用莳植关连方式、运载组织模式篡改关连方式等，其发扬方式主要为大型多式联运物流重要园区开荒、巨匠基础设施开荒等。

多式联运在优化养息运载结构、促进社会物流业降本增效、推动交通运载领域“双碳”绿色发展以及因循“一带一都”开荒等方面施展卓著作用，并渐渐成为我邦交通强国开荒的要点任务。2017年1月，交通运载部等18个部门共同筹商制定了《对于进一步饱读吹开展多式联运责任的告知》，该告知是我国首个针对多式联运发展的专项部署，并初次将多式联运发展上涨至国度政策。此外，2024年11月9日，交通运载部、国度发改委集合印发《交通物流降本提质增效行径计议》，对加速各式交通运载方式深度会通等方面进行了系统部署。在系列政策的推动下，我国多式联运发展步调赓续加速，在促进运载结构优化养息、提高运载效用等方面施展了至关紧迫的作用。罢休2024年10月，国度物流重要总和达到151个，达到国度缱绻数目的70%以上，并以此为依托成立国度物流重要定约，加速酿成顺畅衔尾、高效运作的国度物流重要麇集。

跟着多式联运产业篡改发展，产业融资需求渐渐上涨。现阶段我国多式联运开荒资金开端主要有以下几个渠谈：一是中央和场地财政支捏，主要包括中央车购税资金、中央预算内投资、交通运载等基础设施开荒专项资金投资以及场地财政资金等；二是银行贷款，主淌若利用政策性银行贷款、贸易银行贷款及海外金融机构贷款；三是企业自筹，主淌若股份制企业的股东自筹资金；四是利用外资，主淌若引入外商径直投资；五是其它资金，包括方式融资、民间本钱等。

现在我国多式联运投融资正渐渐从政府单一投资向多种投融资方式共同发力转变，通过BOT模式、产业基金、债券融资、引入外资、融资租借等多元化投融资方式以因循我国多式联运工程方式投资开荒。融资方式包括央求开荒资金及援救（包括积极争取中央专项资金、中央预算内资金以及场地财政资金及援救等）、央求政策性金融器具、PPP模式、BOT模式，融资租借等方式融资、刊行中期单据、专项债券、平凡债券等债券融资、股权融资以及诞生多式联运产业基金等。

现有问题

频年来，我国多式联运开荒不管是投融资主体依然投融资方式都有所冲破，投资主体和融资方式均向多元化发展，助力加速多式联运投融资开荒步调。但现在仍存在一些问题不容多式联运投融资多元化市集化发展，主要发扬为以下几点。

一、融资渠谈匮乏

现在多式联运投融资主要依靠中央预算内投资、银行融资、债券资金、场地政府资金等，投融资主体及方式包括政府投资、场地企业出资和银行贷款，其他投融资方式的投资额所占比例很小。构建当代多式联运就业体系尤其是多式联运货运重要场站属于投资大、收益较低、公益性较强的基础性设施类方式，依靠其本人才调不及以诱惑饱和的社会本钱流入，社会本钱莫得得到有用利用。同期各级政府扶捏政策歪斜力度不够，产业同样基金及政策援救资金插足依旧欠缺，债券融资、PPP模式等篡改融资方式力量施展不及。

二、后期投资能源不及捆绑 调教

受外部环境变化等成分影响，部分场地政府财政收入增长承压，而由于多式联运方式资金需求量大等特质，现在仍以政府资金及国有企业投资为主，方式开荒中存在过度依赖省级资金援救等表象。跟着多式联运开荒步调加速，弘大的投资领域超出场地政府的融资才调，同期财政短期增长才调有限，进一步加剧政府插足资金压力，引起后期投资能源不及。

三、社会本钱参与度低

一方面，多式联运基础设施方式开荒频频插足高且收益率较低，导致方式投资回收期长，投资方退出费劲。此外，多式联运货运重要场站开发、经营、管制具有较高的时代门槛，社会本钱很难参与平淡管制。因此，社会本钱大都记念在投资过程中因迷糊言语权，或财务核算不透明而碰到投资耗损，导致社会本钱参与方式投资积极性较差。另一方面，部分多式联运基础设施方式需要依赖政府补贴才能保障投资收益。但现阶段我国尚未建立起高效的市集化补贴机制，导致补贴表率不可知足实践需求，且部分设定迷糊合感性。

四、资金成本大都较高

多式联运投融资天然已达成多元化融资，但债券性融资占相比高，权益性融资占相比低，导致投资企业高欠债运营，偿债压力过大，融资难度赓续加大。多式联运市集主体大都靠近小、散、弱问题，其筹资方式仅局限于自有资金、银行贷款及政府财政补贴，很难在本钱市集进行融资。而在开展辗转融资时由于莫得政府背书，导致贷款资金成本大都较高，融资难、融资贵等问题大都存在。

方式投融资模式优化筹商

一、构建合理高效的方式机制

构建合理高效的投融资模式，中枢在于厘清产业参与方偏激在方式交游、运营过程中的利益诉求，通过建立合理机制调遣各方参与积极性，促进投资良性轮回。就多式联运重要方式而言，主要为保税物流中心、入口商品指定港口，还包括仓储、配货中心、冷库、园区巨匠就业平台等巨匠基础设施开荒。多式联运重要方式参与方主要为方式运营方、开荒方、投资方、场地政府掌握部门等，各利益方诉求主要为建立规模明显的分拨机制、有用的退出机制，保障方式高效开荒开动。因此在遐想方式机制时，应坚捏风险共担、收益分享，并按照风控合规原则遐想合理的退出渠谈。

在架构遐想时，针对具有一定收益、规模条件明确、贸易模式明显、现款流褂讪的多式联运重要（园区）方式，可酌量吸收PPP+REITs、PPP+ABS的框架进行方式机制遐想，并诈欺各式融资方式进行补充。具体而言，在方式开荒期，可吸收PPP模式进行融资或酌量成立多式联运产业投资基金，以股权投资的方式径直投资于多式联运基础设施方式，开释方式潜在能量。在方式运营期，多式联运方式公司笔据方式运营情况开展再融资。在方式退出期，吸收钞票证券化ABS或刊行公募REITs基金方式达成退出，方式原始权益东谈主通过转让方式公司股权，获取交游对价，达成投资基金回笼，用于偿还方式贷款并获取投资收益。召募资金除按国法用于债权债务处理等支拨外，剩余部分以本钱金注入的方式投资于新的多式联运方式开荒，激勉社会本钱参与的积极性。

在退出模式遴聘时，可笔据REITs和ABS不同的刊行要求，就具体情况进行详细酌量。其中公募REITs基金适用于权属明显、现款流收益褂讪且运营期跨越三年的训练方式，底层钞票多为物流重要的收费收益权。ABS的底层钞票相对REITs来说愈加丰富，刊行期限纯真，结构遐想各种，具体实施过程中不错酌量以收费权、仓储房钱等收益权行动底层钞票进行居品遐想：

一是吸收刊行公募REITs基金进行融资退出时。公募REITs基金实质上是“公募基金+ABS”的运作结构，其具体的实施过程为：率先，在方式运营满三年之后，多式联运方式公司以PPP物流重要方式中的褂讪现款流为基础钞票，以股权转让方式打包出售给迥殊认识机构，赢得资金回笼。其次，公募REITs基金通过“公募基金+专项计议+方式公司”的股权交游结构，赢得多式联运方式100%的总共权与经营权。终末，由公募REITs基金以PPP经营性方式的收益权为底层钞票刊行REITs基金，基金刊行吸收原始权益东谈主政策配售与社会机构公开刊行相结合的方式，所召募资金用于PPP方式后续方式开发开荒或收购。通过REITs化达成多式联运方式“开荒/收购-管制-退出-再融资”的全周期轮回运作模式，建立起“轻钞票+重运营”的经营模式。

图1 PPP+REITs参考架构图

二是吸收刊行ABS进行融资退出时。其具体实施过程为：率先，多式联运方式公司对PPP物流重要内能产生褂讪现款流的钞票进行梳理，筛选顺应条件的钞票（如物流重要的收费收益权、仓储房钱等）网罗酿成钞票池为刊行ABS的底层钞票，并以公约方式将底层钞票出售给迥殊认识公司。其次，迥殊认识公司聘任信用评级机构对其进行评级，并辅以专科机构担保达成信用增级。再次，迥殊认识机构拜托证券公司刊行钞票支捏证券ABS进行融资，并按照约订价钱向方式公司支付基础钞票购买对价。终末，由迥殊认识机构指定钞票管制公司对钞票池的现款收入进行管制。钞票池的昔时现款流收益除偿还债券本息外，剩余留存部分归PPP多式联运方式公司总共。具体操作过程中，在遴聘ABS底层钞票时应参考2015年中国证券投资基金协会发布的《钞票证券化业务基础钞票负面清单指引（校正版）》，在资金池组成上幸免吸收负面清单说起的五类钞票，结合方式开荒情况，合规开展证券化融资。

图2 PPP+ABS模式参考架构图

频年来PPP方式钞票证券化受到国度政策的鼎力支捏，其中2016年国度发改委、证监会发布《对于推动传统基础设施领域政府和社会本钱赓续（PPP）方式钞票证券化关连责任的告知》（发改投资〔2016〕2698号），告知暴虐饱读吹并支捏政府和社会赓续方式开展钞票证券化业务，周转存量钞票。2020年发改委、证监会集合印发的《对于作念好基础设施领域不动产投资相信基金（REITs）试点方式申诉责任的告知》（发改办投资〔2020〕586号）对PPP方式申诉REITs作念出具体诠释。因此在实践中酌量将PPP方式与ABS或REITs居品相结合，可为社会方参与开荒提供新渠谈，梗概匡助已建成PPP方式达成顺利退出，对于拓宽方式融资渠谈，促进基础设施投融资开荒可捏续发展具有紧迫作用。

二、建立风险谨防机制

一是作念好国有产权转让评估。将PPP方式行动REITs基金居品运作时，方式公司需向迥殊认识公司转让其全部股权。当方式公司股权转让波及到国有产权篡改时，容易出现国有钞票流失等风险。为此，应制定具体的交游历程与订价机制，股权转让门径严格按照国有产权交游的关连国法履行，在股权转让前取得政府掌握部门的授权，波及股权转让的公约应进行审计评估并取得总共股东（含政府出资东谈主代表）的一致甘心，保证钞票转让过程自制自制。

二是作念好居品期限结构错配。PPP模式的方式开荒投资期限通常在10年以上，而ABS吸收闭塞式运作，刊行期限通常较短，在两种模式相结合过程中容易出现运营周期不相匹配问题。因此利用ABS融资时，应试虑蔓延居品的刊行期限，或对PPP方式昔时收益辩认为不同期限，将强横期居品相结合，进行分阶段刊行证券化钞票，使两者融合一致。

多式联运投融资发展建议

一、支捏机构赓续

建议关连部门支捏律所、司帐师事务所等中介机构积极参与多式联运产业投融资业务。携带方式单元与中介机构加强赓续对接，施展中介机构专科上风，匡助作念好项现在期可行性筹商论证偏激他谈论就业责任，协助完善公约要求，确保公约照章合规。拜托中介机构协助方式单元厘清关连运营管制背负，提前识别潜在方式风险，制定相应风险谨防措施。监督中介机构照章依规履行尽责探访、信息潜入义务，保证关连门径及所出具请教科学准确。

二、加大金融支捏

落实各项金融纾困政策，能干培育多元化市集主体，酿成政策、市集、资金三大协力。关连部门对顺应条件的多式联运方式加大中央预算内资金、车购税资金、专项债等资金支捏，统筹成立多式联运产业发展专项资金，强化对多式联运产业的径直融资。融合贸易银行、政策性银行、保障机构等制定针对多式联运企业的贷款支捏政策，利用普惠金融渠谈裁汰企业贷款利率。强化审慎监管，把好金融机构准入关，加强对行恶金融行径的监管，同样本钱健康发展。

三、加强培训力度

加强对于政策解读和投融资业务的培训，扩大普及范围，同样关连物流企业对各种投融资模式准入要求酿成充分意志，结合政策要求，梳理关连基础设施开荒方式篡改开展投融资业务。加大对典型告捷案例推论力度，宣传推介操作历程与实施造就，组织关连部门开展学习，施展优秀后果示范作用。

责编:李文玉 | 审核:李震 | 监审:万军伟捆绑 调教